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《中国经济周刊》首席评论员钮文新

刚刚过去的这个周末，一位香港朋友告诉我：硅谷银行破产时出售的最后一笔资产，是一笔数量并不算太大的美国国债，但这笔国债售价居然被折让了22%。这是真的吗？不敢相信。如果真有此事，那将意味着：美国国债市场的流动性已经严重不足。此前，看到过华尔街金融巨头的一些研究报告，其中也遮遮掩掩地透过一些风声说：美国国债市场“流动性不足”。不过毕竟美国处在紧缩周期，国债市场流动性有点萎缩不足为奇。但如果实际大宗交易出现22%的折价，那就不是一般的问题了。

在国内网站上，没有查到这一数据的相关出处。但我们可以查到此前披露的一些资料：硅谷银行破产后的3月10日，其“过渡银行”所拥有的总资产共计约1670亿美元。其中，720亿美元的信贷资产被第一公民银行收购，收购总价为165亿美元，相当于折让了资产价值的77%；其余900亿美元的证券和其他资产，交由美国联邦存款保险公司(FDIC)处置。值得注意的是：其间有50亿美元的差额，这笔差额会不会就是被出售的美国国债？据FDIC估计，硅谷银行带给FDIC的存款人保险基金(DIF)约200亿美元的损失。这不奇怪，毕竟FDIC为硅谷银行垫支了大量储户提款，但这其中是否包括国债出售的损失？不得而知。

但定性而言，如今的美国国债市场，机构间的“大宗交易”发生大幅折价的可能性顺理成章。因为：第一，越来越多的国家开始通过货币互换或其他交易方式，避开美元依赖症，最近中国和巴西、印度和马来西亚以及中东一些国家间正在签订协议，使其贸易避开美元，并改用本币结算。这势必导致美元的全球需求大幅降低。第二，美国对外出口限制，加上其国内物价高企，消费走弱，这会不会导致美国贸易逆差减少，而使全世界美元流动性紧张？实际上，美国与欧元、加元等已经展开货币互换，担心的就是美元流动性枯竭。

一方面的是美元需求减少，一方面是美元的供给也减少。美元如此收缩，再加上美国财政赤字还要增加，美国国债规模还要扩大，美国国债市场是否还能找到足够买盘？所以，不管美国国债大宗交易是否真有22%的折让，至少我们应当可以定性地意识到：美国国债市场的流动性恐怕已经大不如前，流动性风险溢价正在不断上升。

美国国债市场流动性出问题？此事非同小可，因为这是美元的“死穴”。曾几何时，世界各国央行为什么原意把美国国债当成美元储备资产？因为它具有适当的收益性和强大的市场流动性(大笔交易不会严重冲击市场价格)，这是关键要素。流动性不好，就必须加大收益性，但这是对一般投资者的补偿机制，而对各国中央银行而言，他们看重的更多是流动性。因为，国家急用美元之时，央行必须做到立即“无损失”变现美元资产。但现在，美国国债市场还可以吗？

所以我猜测：美联储暴力加息，或非仅为抑制通胀，同时也有补偿美国国债市场流动性溢价(即没有高息、没人买)的需要。如果这样的判断是正确的，那将预示着美元“死穴”已经显露。

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